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金融:去杠杆视角看资管新规细则

2019-10-09 18:07:34来源:励志吧0次阅读

金融:去杠杆视角看资管新规细则 2018-07-22 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

核心观点:

监管力度边际放缓,务实调整促进平稳过渡,但核心原则方向未变2018年7月20日,一行两会发布资管新规相关细则和说明,有助于后续资管业务正常开展。监管部门已经重视严监管带来的信用收缩压力,对执行口径务实调整,有助于银行理财业务平稳过渡,避免信用过度收缩,缓解市场悲观预期。由于去杠杆核心方向和原则尚未改变,监管仍是核心变量,我们认为后续仍有可能出台更多对冲措施,以降低去杠杆的代价。详细解读和后续可能的对冲措施预计见正文。

杠杆既是债务也是投资,杠杆效率比杠杆的绝对值高低更重要杠杆本质是宏观储蓄向投资的转化,转化效率取决于加杠杆部门的效率。当高效率部门使用杠杆时,宏观上储蓄能转化为长期资本和生产力,潜在增速将提高。当低效率部门持续加杠杆时,加杠杆行为最终会演变为庞氏融资,拖低经济潜在增速。

去杠杆主要症结在国有部门,同时要激励高效率部门我国杠杆过高主要原因有二,一是国有部门预算软约束,占用杠杆资源;二是非国有企业部门经营负担过重,无法承接更多宏观储蓄。去杠杆不是总量问题,而是结构问题,核心症结在打破低效率部门的隐性担保从而逐步释放其占用的社会资源,并通过减税降息控房价等措施激励高效率部门投资及研发投入并获得更好的经济增长,通过高质量发展解决问题,仅靠货币政策、央行引导、财政投资拉动需求无法解决长期结构性问题,着眼于长期的改革才能真正提升经济潜在增速。

去杠杆有成本,核心是保护住银行体系派生能力和控住国企融资冲动目前去杠杆主要有供给侧改革、破刚兑、债转股、债务货币化、控制影子银行等途径,同时多部门联合推进的去杠杆还存在着力度、速度和节奏问题。每种途径各有其效果及副作用,不同的力度节奏也会带来不同的结局,能否正视去杠杆的代价,如何分担去杠杆的成本,如 衡长期增长和短期调整,都是需要深思的问题。详述见正文。

银行是我国信用体系核心,监管在结构控制的同时,应出台信用对冲措施,保护银行资本和信用扩张能力,并合理限制国有部门融资冲动。后续可能的信用对冲措施如下:1、合理发力债转股处置不良资产;2、非标回表风险计提过渡期优惠; 、允许更多银行采用高级法计算资本充足率;4、适当放松银行负债和流动性考核。5、多头管理导致的约束过紧需要协调放松。6、适度控制国企部门的资产规模和杠杆率。

去杠杆是为了解决过去问题,更重要的是未来的杠杆资源给谁用降低存量杠杆只能治标,提高增量杠杆投放效率方能治本。合理货币分发机制、产业结构、财税体系、国企改革等制度变迁才能保住去杠杆效果,否则去杠杆只是周期轮回,去杠杆需要多决心、耐心和小心。决心稳定预期、耐心控制节奏、小心守住风险。

风险提示:1、金融监管执行力度超预期;2、利率波动超预期; 、经济增长超预期下滑;4、资产质量大幅恶化;5、贸易摩擦升级超预期。

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